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　　周关注：地产销售再转冷，基建投资获重视

　　当前我国经济主要的下行风险来自地产产业链，其次是国内商品消费，而中长期视角下后者又与前者直接相关。在住宅竣工交付之后，往往形成一轮比较明显的可选商品消费拉动过程，二者时滞大约在三个季度左右。

　　地产销售情况在11 月初一度有短暂向好迹象，但11 月末再度走弱，地产开发企业周转资金链条盘根错节，商业银行执行“三线四档”过严的问题短期内明显改善的难度较大，明年地产投资展望的不确定性仍然较大，目前难以排除2022 年地产投资增速降至零附近的可能性，明年经济内生性的下行压力仍较明显，货币政策需更加细致地疏通地产开发企业资金周转链条，才有望稳定地产产业链整体表现，但何时见效仍有待观察。11 月27 日当周地产销售的高频指标30 城商品房成交面积再度走弱，周平均销售的两年平均增速仅为-12.0%，地产开发企业的资金周转链条将再度受到考验。

　　在此背景下，基建投资如何能够既坚持“穿透式监管”的盈亏平衡要求，又符合“双碳目标”的能源体系升级导向，在宏观杠杆率基本稳定的中长期要求下，高效率地“适度超前”

　　投资并稳定经济增长和结构，成为近期宏观经济政策的又一重点。近期，针对基础设施建设的政策密集出台，11 月24 日国务院常务会议部署完善地方政府专项债券管理，优化资金使用，严格资金监管。其中，明确提出“研究依法依规按程序提前下达部分额度”。同日，刘鹤副总理在在人民日报上发表《必须实现高质量发展》文章中着重提到 “适度超前进行基础设施建设”，再次将能源体系升级放在突出位置。1)按照前期全国人大的决定，2022 年新增地方政府专项债提前下达规模最高可达2.1 万亿，并将发行时间提前至1 月份，更早的发挥稳定经济效果。2)但不应忽视会议对地方政府债务的监管的较多着墨，强调“继续做好地方政府债务管理、防范化解风险”“资金使用要注重实效，加强对投向等的审核和监管”“要加强专项债资金审计监督和全面核查”，显示财政统筹基建投资的路径仍然在2017 年以后的“杠杆效率平衡”小循环框架以及今年专项债穿透式监管的要求中。

　　3)我们维持对2022 年新增专项债3.35 万亿左右的预期不变，以稳定传统基建不至于萎缩。有坚实项目现金流且更多以市场主体融资的新能源建设将成为拉动基建投资(全口径)的主要力量，也和 “适度超前进行基础设施建设”的表述相契合，预计2021 年全年基建投资(全口径)增速在5.0%左右。4)考虑到基建投资(不含电力)滞后专项债发行约一个季度左右的时滞，新增专项债提前下达将提振22Q2 的基建投资(不含电力)的表现，全年预计实现1.0%的增长，22Q1-Q4 同比增速分别为4.5%、4.8%、5.3%和-7.9%，对应的三年平均增速分别为2.9%、3.3%、0.5%和0.3%。

　　本周经济数据追踪：钢材产量、价格均回落

　　需求：商品房成交再遇冷，乘用车产销均反弹。供给：高炉开工率下行、钢材产量下行。

　　食品价格：猪肉价格同比缓慢回升，鲜菜价格维持高位。工业品价格：冶金焦价格大幅下跌，钢材价格加速回落。

　　政府债务发行：地方政府债券发行持续提速。货币与流动性：长端利率大幅下行，短端利率上行。汇率：美元指数大幅上行，人民币基本稳定。

　　双限双控政策跟踪：建立煤价区间调控长效机制全球宏观日历：关注中采PMI

（文章来源：上海申银万国证券研究所）

文章来源：上海申银万国证券研究所

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