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　　【策略深度对话行业】源起与目标。股票价格波动是“心中之花”，股票投资需守正出奇，“正”即是对于基本面的研究和理解，“奇”是市场博弈，人们对于业绩的展望和预期波动。正奇之间，既要看懂业绩，又要看懂预期，难度不大不可想象。策略对话行业，意在以投资人视角出发，以提问互动的方式让大家加深对各行业的理解，从行业角度理解“正”之所意，从策略角度明白“奇”之所向。

　　铜铝价格趋向完全成本线，稳增长发力下锌供需格局向好。工业金属价格是在商品属性有支撑的情况下，遵循金融属性而形成趋势，紧缩周期中金融属性去化，商品价格回归供需逻辑。国内控PPI背景下电解铝产能提前投放，且再生铝持续贡献增量，乐观假设地产、新能源车需求下供给仍有过剩；铜处于供给释放大年，国内电网需求高增但海外新基建需求不及预期，铜铝价格将向完全成本线回归。锌供给处于下行趋势，下游需求以建筑、基建行业为主，稳增长发力需求走强下供需格局向好有望支撑锌价走强。

　　电解铝股价与盈利分化的背后是对盈利持续性的担忧，深加工环节盈利看供需格局。过往两年需求偏旺情况下，铝产业链利润转向供给有天花板且成本大头氧化铝产能过剩的电解铝环节，今年3月开始吨铝盈利仍处于高位但股价转弱，股价与盈利出现显著分化，核心原因在于回归商品属性长期盈利预期下行带来估值调整。深加工环节加工费定价为成本加成模式但加工利润需看供需格局，高端汽车板下游需求景气，具备产能先发优势的公司利润提升，航空板领域的高技术壁垒决定龙头公司的高市占率和强话语权。

　　新材料板块具备政策红利下的需求确定性和盈利成长性。在经济需求萎缩中寻找有结构性需求扩张的方向，新材料板块的终端确定性来自政策红利，疫情后被抑制的需求有望爆发，且新材料板块在市场情绪回稳时往往能跑出超额收益。磁性材料受益于工业电机节能高效政策&新能源车景气度仍存，且原材料轻稀土价格回落使其成本端有望持续改善，具备低库存和强拿单能力的公司将享受政策红利下的成长机遇；军工钛材受益计划经济特征的刚性需求，终端订单稳定下短期疫情扰动不影响全年业绩增长。

　　沿稳增长和政策红利两条主线布局有色板块。1)稳增长主线：推荐国内无供给端扰动，且受益于稳增长发力基建链需求提升的锌、锡板块。推荐标的：驰宏锌锗/锡业股份；2)政策性红利主线：推荐政策红利驱动且疫情后更显需求爆发力的磁性材料，以及排产确定性高的军工钛材板块。推荐标的：大地熊；受益标的：西部超导/宝钛股份。

（文章来源：国泰君安证券研究）

文章来源：国泰君安证券研究

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